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  扫描或点击关注中金在线日，港交所官网显示，上海林清轩生物科技股份有限公司(下称“林清轩”)的上市申请状态已变更为“失效”，原因系其递交招股书已满六个月，仍未完成聆讯。这在某种程度上预示着，林清轩的“国货高端护肤第一股”之路，骤然按下暂停键。

  就在市场揣测其资本化之路是否遇阻时，林清轩迅速回应：“因审计报告有效期届满导致资料失效，属港交所正常流程，不意味着上市终止，公司已获证监会备案通知书，将尽快更新招股书重启申请。”

  曾凭借山茶花精华油创下累计销售3000万瓶成绩，林清轩以2024年12.1亿元营收、1.87亿元净利润的亮眼数据冲击港股IPO，更在招股书中披露2025年前4个月销售额较去年同期大幅度的提高的增长态势。

  就在5月，‌欧莱雅通过旗下投资平台上海凯辉创美向林清轩投资2.75%股份，交易金额1.05亿元‌，此次投资是欧莱雅系资本首次入股林清轩，也是凯辉创美投资的首家公司。此外，星翰启承、厦门沃美达也通过入股投资林清轩，分别持股2.63%、0.52%。

  近年来，国货护肤品牌集体吹响了“高端化+资本化”的冲锋号。随着消费升级与民族自信崛起，毛戈平港股上市、珀莱雅也正积极地推进港股IPO，“国货高端”从概念走向现实；资本端也对“高端国货”颇为青睐。

  但光鲜背后，行业隐忧早已显现：国际巨头牢牢占据高端市场，国货品牌突围艰难；而多数国货品牌仍依赖“营销驱动+大单品突围”的模式，研发投入不足、产品矩阵单薄等问题逐渐暴露。

  当营销泡沫遭遇研发短板，当单品依赖撞上市场收缩，所谓的“高端”究竟是扎实的品牌壁垒，还是脆弱的数字游戏？从“民族品牌之光”到长期资金市场的“待考者”，林清轩将如何破局？

  招股书披露的完整多个方面数据显示，2022至2024三年间，公司营收实现阶梯式增长，分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元，年复合增长率达32%；盈利能力更实现惊天逆转，2022年仍录得593.1万元小幅亏损，2023年便扭亏为盈至8451.8万元，2024年净利润进一步飙升至1.87亿元。

  毛利率表现同样亮眼，三年间从78%攀升至82.5%，不仅远超珀莱雅的71.4%、贝泰妮的73.7%等国货同行，甚至比肩国际巨头雅诗兰黛，更支撑其以“2024年中国高端国货护肤品牌销量第一”的身份冲击上市，堪称行业“利润优等生”。

  但剥离光鲜数据的外壳，内部的结构性矛盾已然凸显。有消费的人在社交平台评论：“一瓶539元的精华油，感觉钱都花在了直播间的吆喝上”，这句吐槽精准点出林清轩的核心问题——高毛利被高昂的营销成本严重稀释。

  2024年，林清轩销售及分销开支高达6.88亿元，占营收比例达56.86%，其中仅营销及推广费用就达3.65亿元，占营收的30.17%。这笔费用足以覆盖央视黄金时段全年广告投放，却与同年3040万元的研发投入形成刺眼对比——研发费率仅2.5%，不足营销费用的1/12。

  据了解，林清轩在2020年启动联营模式，2023年开放加盟模式，林清轩曾在2023年宣称计划一年开店300家店、3年开店1500家，并一度给出加盟商55%-60%的毛利保证。

  而从其实际门店数量来看，联营模式(由加盟商投资，品牌直营)下门店自2022年的48家增至2024年的132家，但加盟店自2023年的35家降至32家；从创收来看，2024年，其直营门店单店年创收约为120.3万元，而联营和加盟门店的单店收入仅为31.9万元。

  渠道扩张的“低效化”，进一步加剧了盈利压力，部分门店甚至沦为“只赚吆喝不赚钱”的品牌广告牌。这种“开得越多、单店越亏”的悖论，让线下扩张成为吞噬利润的黑洞。

  “高毛利、高投入、低效能”的模式，本质上是一场脆弱的平衡游戏：“当56%的营收都要投入渠道和营销，82.5%的毛利率不过是纸面富贵，一旦流量成本上涨或销售增速放缓，盈利泡沫随时有可能破裂”。

  自2014年首款山茶花精华油问世以来，这款产品便成为公司的“营收压舱石”，最新多个方面数据显示，其2024年单年销售额达4.476亿元，占总营收的37%，较2022年的31.5%占比持续提升，连续11年稳居国内面部精华油销量榜首，是名副其实的“当家花旦”。

  用户说曾在《2025精华油报告》中指出，当前精华油线亿件，其中面部精华油是核心增长品类。因此在“以油养肤”概念风口下，这种单聚焦策略让林清轩快速突围，但也使其陷入“成也精华油，困也精华油”的被动局面。

  尽管林清轩在2022至2024年间分别推出30款、22款及56款新SKU，试图丰富产品矩阵，但这些新品贡献的收入分别仅为9130万元、1.12亿元和1.84亿元，在总营收中占比始终徘徊在13%-15%之间。

  除核心精华油外，其面霜、精华水等别的产品线%，始终未能孵化出第二款10亿级单品。对比雅诗兰黛，尽管小棕瓶常年热销，但白金线、胶原霜等五大系列均已形成10亿级业务，风险分散能力远超林清轩。

  灼识咨询多个方面数据显示，虽然高端抗衰及紧致商品市场规模将从2024年的594亿元增长至2029年的1555亿元，复合年增长率达21.1%，但中国面部精油市场到2029年规模仅能达到139亿元，远低于综合性护肤赛道。与此同时，该细分市场增速已现放缓迹象，2019至2024年复合增长率达42.8%，而2024至2029年预计将降至21.3%。

  竞争格局也愈发激烈：国际大品牌兰蔻菁纯精油、娇兰帝皇蜂姿精油持续占据高端市场，国货品牌珀莱雅、薇诺娜则通过成分创新分流消费者。林清轩2024年1.4%的市占率和行业第13位的排名，更像是“孤岛式繁荣”。

  依赖单一产品冲刺IPO，相当于用一半的营收赌未来，这种风险敞口太大，很难获得资本长期信任。林清轩需要证明的，不是“一瓶油能卖多火”，而是“没有这瓶油，品牌还能不能活”。

  高端护肤市场的核心竞争力，除了产品力，更在于品牌信任度。而林清轩在这一维度的“失分”，或许会成为其IPO路上的“隐形障碍”。

  2025年2月，林清轩北京朝阳门店因宣称产品“抗老”，但实际获批功效仅为“抗皱、修护”，被市场监督管理部门罚款2.1万元。这并非首次违规，2021年其母公司就因宣称“修复肌肤”缺乏实证被罚5万元。五年内两度因虚假宣传受罚，不仅违背了“科技护肤”的品牌承诺，更让我们消费者对其产品功效产生质疑。

  消费者投诉的积压则进一步放大了信任危机。黑猫投诉反馈平台显示，搜索“林清轩”这一关键词，相关投诉已达370条，“功效不符”“用完过敏”“退款纠纷”“客服态度差”是高频问题。更需要我们来关注的是，近两个月的投诉多处于“处理中”状态，这种冷处理态度让我们消费者不满情绪加剧。有用户在投诉中写道：“花500多买的精华油，用了没效果，申请退款拖了一个月，高端品牌就这服务？”

  事实上，高端护肤的核心壁垒是“技术信任+情感认同”。雅诗兰黛凭借多年专利积累和稳定品控建立技术信任，薇诺娜通过医院临床背书获得敏感肌人群认同，而林清轩在研发投入不足、合规性存疑的情况下，很难支撑起539元/30ml的定价底气。当消费者发现“高端”只是营销包装，品牌溢价或会瞬间崩塌。

  11月27日，中国证监会国际合作司官网公示信息数据显示，林清轩境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案已获确认。

  公告显示，林清轩拟发行不超过1606.14万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市；公司14名股东拟将所持合计9212.72万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。

  这份备案通知书的核心指向清晰：证监会已收悉林清轩全套上市备案材料，认可其境外上市及股份转换的备案信息，并给出12个月的有效期——若逾期未完成境外发行及股份转换，企业需更新备案材料方可继续推进。

  对林清轩而言，这绝非普通的程序性文件，而是其上市征程中的关键里程碑，直接印证了其并未放弃赴港上市的核心目标。

  对拟赴港上市的内地企业而言，上市之路始终绕不开“双重监管”的考验，既需符合香港联交所的上市规则，更要通过内地监管的合规审查。根据现行法规，境内企业境外发行上市(含香港市场)一定得完成证监会备案，监管层重点核查产业政策适配性、股权结构清晰度、数据安全合规性等核心维度。

  从这个角度看，林清轩拿到的这份备案通知书，本质上是内地监管层发放的“出境许可”，标志着其已扫清境内监管障碍，完成上市前的关键前置程序。

  当然，备案通过不等于“即刻挂牌”。对林清轩而言，接下来的挑战才是真正的“硬骨头”，其需高效回应港交所的问询函，妥善解决历史遗留问题，最终通过上市聆讯，才能在港交所正式敲钟。

  但，无论如何，这份“全流通”备案的落地，已为林清轩的上市之路注入了新的确定性。

  对于这个年轻的国货品牌而言，此刻的“中场休息”或许比仓促上市更有价值。当褪去营销泡沫，夯实研发根基，平衡增长与风险，林清轩才能真正扛起“国货高端”的大旗，在长期资金市场走出更稳健的步伐。而这，也是所有国货护肤品牌需要回答的时代命题。